乳企年报观察：分化、阵痛与三条突围路

作者胡静婕原创深眸财经chutou0325去年整个乳制品行业都笼罩在一片“寒意”中。尼尔森IQ数据显示2025年前11个月国内乳制品全渠道销售额同比下滑8.8%。此外超六成企业营收负增长盈利面持续收窄。然而在2025年财报季收尾之际多数上市乳企交出的成绩单却意外地实现了账面盈利。比如新乳业归母净利润7.31亿元同比增长35.98%蒙牛乳业权益股东应占利润15.45亿元同比上升1378.9%中国飞鹤每股基本盈利及每股摊薄盈利均为0.21元但较2024年的0.39元有所下降……可这丝微弱的曙光在原奶价格低位运行、供需尚未平衡、行业整体承压的背景下显得并不“明亮”。当“普适性量增”的时代逐渐落下帷幕行业迈入“结构性质升”的深水区曾经靠规模筑起护城河的乳企们正集体面临一场关于生存与转型的大考。01双寡头失速液态奶的“黄金时代”落幕当一份份年报逐一揭晓行业内部的分化图景愈发鲜明。不过站在第一梯队的依然是伊利和蒙牛这对中国乳业无可争议的双寡头。目前伊利暂未公布2025年的“年终成绩单”但根据去年的三季报数据来看其在2025年前三季度实现营业总收入905.64亿元同比实现正增长扣非归母净利润达101.03亿元同比增长18.73%。在行业整体承压的背景下这份“增收更增利”的成绩单凸显了其全品类布局的抗风险能力但更值得关注的还是伊利业务结构的持续优化。根据财报数据去年前三季度伊利奶粉及奶制品营收达242.61亿元创历史同期新高同比增长13.74%液态奶收入占总营收的比例已从2023年末的67.79%下降至2025年Q3的60.66%而奶粉、冷饮等业务的合计占比提升至接近40%。这种“多引擎”结构在一定程度上对冲了液态奶下行的影响但这并不意味着伊利可以高枕无忧。根据财报数据2025年前三季度伊利液态奶营收为549.39亿元同比下降4.44%进入三季度后降幅甚至有所扩大。与此同时经营性现金流减少、短债偿付压力上升等问题也在三季报中有所显现。2025年前三季度伊利股份经营活动现金流净额为94亿元同比下降32.23%筹资活动现金流净额-53.9亿元同比减少4472.92万元投资活动现金流净额-156.1亿元。这些信号表明如何在高基数上维持增长仍是伊利接下来面临的长期课题。相比之下蒙牛2025年的成绩单则更为复杂。其全年实现收入822.45亿元同比下降7.3%主要是由于支撑其业绩的液态奶出现了下滑尤其是常温奶的下滑拖累了整个集团业绩但权益股东应占利润同比暴增1378.9%至15.45亿元。区别于伊利蒙牛的核心痛点主要在于业务结构失衡。2025年上半年其液态奶收入占比仍高达77.4%而奶粉业务收入仅16.8亿元大约只占伊利奶粉及奶制品业务165.78亿元的十分之一。这种对单一品类的过度依赖使其在本轮行业下行周期中缺乏足够的缓冲。不过蒙牛的财报也有一些“亮点”。2025年蒙牛继续大规模计提减值对闲置资产、应收账款、低效业务等计提22亿元—24亿元一次性减值。有机构认为此举意在出清历史并购遗留的包袱优化资产质量让2026年的财务报表轻装上阵。与此同时蒙牛的鲜奶、奶酪、冰激凌等板块还在2025年实现了双位数增长“一体两翼”战略正在逐步见效。不过这些新兴板块的增长能否在2026年持续并逐步弥补液态奶的下滑仍有待观察。归根结底一个不可回避的事实是常温液态奶的黄金时代已经结束即便是蒙牛和伊利这样的双寡头也需要尽快回答在存量市场中如何找到下一个确定的增长引擎。02光明亏损、飞鹤下滑、君乐宝抢位,谁在裸泳如果说双寡头面临的是增长失速那么第二梯队则陷入了一场关于生存的混战。光明乳业这个曾经稳坐第三把交椅的老牌乳企在2025年遭遇了滑铁卢。全年实现营收238.95亿元同比下降1.58%归母净利润亏损1.49亿元同比下滑120.67%。这是光明乳业连续16个完整年度盈利后的首次亏损直接导火索是新西兰子公司新莱特。报告期内新莱特营收76.50亿元净利润却亏损4.07亿元巨额亏损吞噬了母公司全部盈利。不过更根本的问题在于光明坚守的低温奶战略虽然构筑了华东根据地的壁垒却也让其全国化扩张迟滞。当伊利、蒙牛在常温奶市场完成全国布局君乐宝、新乳业又在低温赛道加速追赶光明陷入了“两头受压”的困境。中国飞鹤则代表了另一种困境。2025年飞鹤实现营收181.1亿元同比减少12.7%净利润20.9亿元同比减少42.7%。作为婴幼儿配方奶粉市场市占率连续六年第一的“王牌选手”飞鹤的命门在于业务结构过于单一婴配粉就占了总营收比重超过90%。国家统计局数据显示2025年我国出生人口已降至792万人较2020年锐减三分之一。当新生儿数量连年下滑这个“最坚固的城堡”反而成了围城。为守住份额飞鹤陷入了“烧钱换销量”的泥潭2024年销售费用飙升至71.81亿元2025年上半年销售费用率仍高达34.61%。高额的营销投入侵蚀了利润而第二增长曲线成人奶粉、儿童营养品等却尚未形成规模。这意味着飞鹤在单一赛道上的绝对优势似乎正逐渐演变为结构性风险。至于君乐宝则是最活跃的挑战者。2026年1月递交港股招股书的君乐宝依据2024年中国市场零售额宣称自己是“中国综合性乳制品公司第三”市场份额4.3%仅落后于伊利、蒙牛。2025年前三季度君乐宝实现营收151.34亿元净利润9亿元。其增长动力来自多点开花据悉君乐宝在低温液奶市场份额全国第二旗下“悦鲜活”登顶高端鲜奶第一品牌“简醇”0蔗糖酸奶连续五年全国销量第一就连奶粉业务也连续五年位列本土婴幼儿配方奶粉企业前三。可见君乐宝已构建起覆盖低温、鲜奶、酸奶、奶粉等多条赛道的综合产品矩阵正以“全能选手”的姿态向行业第三发起冲击。不过多点开花的背后君乐宝同样面临隐忧。根据财报数据其净利率长期徘徊在3%—4%远低于伊利、蒙牛更不及飞鹤。可见以高性价比策略攻城略地的代价是利润空间受限。如此看来第二梯队的混战揭示了一个残酷事实那就是存量时代没有谁的位置是稳固的。光明守住了华东却守不住增长飞鹤守住了份额却守不住利润君乐宝抢到了市场却抢不到高利润。“第二梯队之争”本质上或许是一场生存权之争。03低温化、功能化、B端化,什么才是真正的“出路”如果说 透过 2025 年的“成绩单”能给行业带来什么 真正的启示那或许并非巨头们体量上的差距而是在分化中逐渐清晰的突围路径。路径一是押注低温以“新鲜”对抗同质化。常温奶增长见顶的同时低温鲜奶正加速渗透。《2024中国鲜活牛奶白皮书》显示低温鲜奶全国渗透率从2018年3月的28%升至2024年3月的39%。在中国下沉市场如甘肃兰州单一低温鲜奶的年增速超过15%。这一趋势下聚焦低温赛道的企业展现出更强韧性。新乳业2025年全年营收112.33亿元同比增长5.33%归母净利润7.31亿元同比大增35.98%。其低温鲜奶、特色酸奶销量实现双位数增长毛利率提升至29.18%。君乐宝同样受益于低温业务2025年前九个月低温液奶收入占比已提升至42.5%。低温奶不仅是产品差异化的抓手更考验企业的冷链能力和区域深耕功底这恰恰是区域乳企抵御巨头蚕食的护城河。路径二是转向“功能”以“营养”重构定价权。当基础乳品陷入价格战功能化产品成为利润高地。飞鹤虽然整体业绩下滑但超过60%的毛利率依然让其他企业望尘莫及伊利、蒙牛纷纷加码成人营养品、运动营养赛道光明乳业推出针对健身人群的高蛋白酸奶以及低敏牛奶、功能化专利益生菌等精准营养产品。从“喝奶”到“获得特定健康解决方案”功能化让乳企从“产品提供商”转型为“健康方案定义者”从而摆脱低价竞争。路径三则是发力B端以“专业”打开增量空间。咖啡、茶饮、烘焙市场的爆发为乳企开辟了新战场。蒙牛与星巴克、霸王茶姬等头部品牌达成战略合作带动鲜奶产品销量突破新乳业也成了喜茶、Manner、M Stand等咖啡品牌的供应商……华安证券推测2025年咖啡赛道将为乳业带来265亿元的市场扩容新茶饮对厚乳、奶基底的需求年增速预计超过20%。B端业务不仅消化了上游原奶产能更以稳定、规模化的订单为乳企提供了对抗C端波动的缓冲。这三条路径并非互斥但指向同一个方向即乳企必须告别对单一液态奶业务的依赖向“以营养健康为核心的综合消费品与服务集团”进化。总而言之2025年的财报季让中国乳业的分化与阵痛暴露无遗。伊利和蒙牛的双寡头格局依然稳固但液态奶基本盘的失速让它们必须加速多元布局。光明亏损、飞鹤下滑、君乐宝抢位第二梯队的混战远未结束。行业增量消失意味着所有的增长都只能从对手的份额里抢这是存量时代的残酷法则。或许只有那些能够在低温化、功能化、B端化中找到自己位置的企业才能穿越周期成为真正的价值创造者。